纺织服装行业周报：PUMA预计25亏损 DECKERS FY26Q1超市场预期

　　主要观点　　本周PUMA 公布25Q2 业绩，货币中性下收入同比下降2.0%至19.42 亿欧元，净亏损达2.47 亿欧元，主要由于毛利率下降及一次性成本影响；毛利率同比下滑0.7pct 至46.1%，主要由于促销力度加大及汇率不利影响， 部分被采购运输成本优化及渠道结构改善所抵消。汇率波动造成显著冲击，以欧元计价的销售额减少约1.35 亿欧元（报表降幅8.3%）。1）分地区看，北美/欧洲/大中华区/亚太其他地区收入分别下滑9.1%/3.9%/3.9%/2.4%，拉美/EEMEA 收入保持增长，上升16.1%/0.5%；2）分渠道看，批发/DTC 分别增长-6.3%/9.2%，其中电商驱动双位数增长；3）分品类看，鞋类/服装/配饰收入分别增长5.1%/-10.7%/-6.4%；4 ）公司库存货币中性同比上升18.3%至21.51 亿欧元。5）公司下调2025 年业绩指引，全年货币中性销售额从"中低单位数增长"调整为"低双位数下滑"。EBIT 从原预测的4.45-5.25 亿欧元盈利，转为全年亏损，主因需求疲软、关税冲击（预计影响毛利约8000 万欧元）及库存调整。资本开支计划亦从3亿欧元调降至2.5 亿欧元，以应对增长乏力局面。库存方面也将持续主动降低库存水位。　　本周Deckers 公布26Q1 业绩（截至2025/6/30），公司26Q1 收入增长 16.9%至 9.65 亿美元，超此前业绩指引（8.9-9.1 亿美元），主要由于HOKA 和UGG 品牌在第一季度的表现超出预期；营运利润同比增加24.5%至1.65 亿美元；毛利率同降1.1pct 至55.8%，摊薄EPS 同比增加24%至0.93美元。1) 分品牌看，HOKA/UGG/ 其他品牌分别实现收入6.53/2.65/0.46 亿美元，同比增长19.8%/18.9%/-19.0%，环比增速提升（FY25Q4 UGG/HOKA 同比增长3.6%/10%）。分渠道看，DTC 和批发渠道收入分别为6.52/3.12 亿美元，同增26.7%/0.5%。分地区看，北美市场/国际市场收入分别为5.01/4.63 亿美元， 同比增长-2.8%/49.7% 。2 ） 截至FY26Q1，公司库存8.5 亿美元，同比增长12.8%。3)FY26Q2指引：净销售额预计在13.8-14.2 亿美元，预计每股摊薄收益在1.50-1.55 美元。　　投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5 月订单较差且我们预计Q3 也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2 利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24 年产能调整完毕， 新客户拓展顺利，我们预计25H1 收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25 年6 月箱包及男装增速有所改善，锦泓集团增速最高　　根据萝卜投资数据，2025 年6 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/ 运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。　　根据萝卜投资数据，2025 年6 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、加拿大鹅、博洋家纺，同比增长分别为118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分别是中国利郎、耐克、北极绒， 同比增速分别为-60.5%/-51.4%/-51.2%。　　本周中等进口棉价格指数下跌0.46%　　截至7 月24 日，中国棉花3128B 指数为15563 元/吨，区间下跌0.17%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13728元/吨，区间下跌0.46%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为13907 元/吨，区间下跌0.93%。内棉价格高于外棉价格1835 元/吨。　　截至7 月24 日，中国棉花3128B 指数相较年初上涨5.80% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初下跌0.11% ， CotlookA 指数（ 1% 关税） 收盘价相较年初下跌0.42%。　　行业新闻　　LV 近42 万中国香港客户资料外泄; 非凡领越4.55 亿港元增持李宁股份; 户外持续“扎堆”，又一丹麦百年品牌进入中国；韩国时尚电商MUSINSA 要来中国开店；日本户外Snow Peak 关闭杭州全部门店。　　风险提示　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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