网飞财报前瞻：投资者权衡广告业务增长与估值风险

　　网飞（Netflix，股票代码 NFLX）将于周二收盘后发布第三季度财报。此前该股经历了一段波动期，目前投资者正密切关注其广告业务增长势头及直播节目板块表现，以寻找业绩向好的信号。

　　网飞股价今年以来累计上涨约 40%，但近几个月表现不及整体市场及科技同行 —— 市场对其用户参与度增长、估值合理性，以及人工智能驱动内容平台带来的新型竞争存在疑虑，这些因素均对股价形成压制。

　　彭博社共识预期，华尔街对该季度的业绩预测如下：

　　注：网飞已不再披露详细的会员增长数据。

　　分析师预计，网飞本季度业绩将受益于稳定的内容产出及直播业务的强劲表现。其中包括卡内洛对阵克劳福德的拳击赛 —— 据网飞披露，这场比赛吸引了全球超 4100 万观众观看，成为本世纪收视率最高的男子冠军拳击赛。

　　此外，动画爆款《KPop Demon Hunters》（《K-pop 猎魔人》）也成为网飞史上观看量最高的电影，累计观看次数达 3.25 亿次。这一成绩凸显出这家流媒体平台从相对小众的知识产权（IP）中打造现象级作品的能力。

　　除整体业绩数据外，投资者将重点关注网飞广告业务的增长态势 —— 该业务被视为其截至 2026 年的核心增长引擎。

　　近期，网飞通过与亚马逊（AMZN）的需求方平台（DSP）达成新合作，扩大了广告覆盖范围，为营销人员提供了更多在其平台上购买广告位的渠道。

　　摩根大通分析师道格・安莫斯表示，此举将 “助力改善广告主入驻流程、提升购买灵活性及效果衡量能力”，同时从本季度开始，在 11 个市场推动广告支出增长。

　　安莫斯预测，网飞广告营收将实现快速增长：从 2024 年的 14 亿美元增至 2025 年的 29 亿美元（增幅超 100%），2026 年将进一步增长 45%，达到 42 亿美元。

　　本月早些时候，网飞宣布与 Spotify（SPOT）达成视频播客新合作，计划于 2026 年初将 Spotify 工作室及 “The Ringer” 平台的精选节目引入网飞，其中包括《比尔・西蒙斯播客》（The Bill Simmons Podcast）、《重温经典》（The Rewatchables）、《连环杀手》（Serial Killers）等知名节目。

　　不过，华尔街部分人士警告，网飞当前过高的估值已几乎没有容错空间。

　　目前网飞的预期市盈率约为 45 倍，远高于整体市场及同行业科技公司的平均水平。摩根大通与花旗的分析师均提醒，市场对其广告套餐增长及用户参与度的乐观预期，很大一部分可能已反映在当前股价中。

　　此外，上月有消息称，派拉蒙天空之舞（Paramount Skydance，股票代码 PSKY）正考虑收购华纳兄弟探索（WBD），此举或重塑流媒体行业格局，进一步加剧市场不确定性。

　　摩根大通与美国银行的分析师认为，网飞收购华纳兄弟的可能性较低，且派拉蒙与华纳兄弟合并后，短期内也不会对网飞构成直接威胁。摩根大通指出，网飞 “显然不是一家倾向于收购的公司”；包括彭博情报分析师吉塔・兰加纳坦在内的其他人士则表示，网飞更倾向于 “自主建设” 而非 “收购扩张”。

　　摩根士丹利分析师本・斯温伯恩还强调了生成式人工智能带来的长期风险。他在报告中指出，尽管该技术最终可能重塑视频内容的创作与分发模式，但短期内尚不构成威胁。

　　“原生人工智能平台可能成为下一代内容分发模式，” 他在 10 月 16 日发布的客户报告中写道，“而市场领导者很少能将其优势从一个周期延续到下一个周期。”

　　与此同时，近期的争议事件也让网飞面临更多审视：埃隆・马斯克呼吁用户取消网飞订阅，指控该平台推广 “觉醒主义”（woke）内容。在马斯克措辞最尖锐的批评过后，网飞股价曾下跌 5%，不过近几周此类批评已趋于平息。