爱玛科技(603529)：公司量价齐升逻辑持续兑现 高端子品牌蓄势待发

　　2025Q3 收入、利润双位数增长延续，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司2025Q1-Q3 营业收入210.9 亿元（+20.8%），归母净利润19.07 亿元（+22.8%），扣非归母净利润18.34 亿元（+26.8%）。公司2025Q3 实现营业收入80.6 亿元（+17.3%），归母净利润6.9 亿元（+15.2%）。考虑到国补对行业拉动减弱+行业将进入年末淡季，经销商提货节奏放慢，以致阶段性影响行业及公司产品动销，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为23.01/26.01/30.92 亿元（原值为：26.24/32.58/37.59 亿元），对应EPS 2.65/2.99/3.56 元，当前股价对应PE 为12.5/11.1/9.3 倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。　　单车拆分：2025Q3 公司产品结构持续优化，量价齐升逻辑持续兑现2025Q3 公司单车ASP 同比持续提升，销量受益终端动销强劲+补库增速亮眼：　　销量方面，我们预计25Q3 公司销量同比增长约11%左右至382 万台，在爆品元宇宙、马赫等带动下，销量连续三个季度双位数增长。单车ASP 及单车利润方面，2025Q3 我们预计单车ASP 约为2111 元/台（+6%），单车利润约为182 元/台（+4%），产品结构优化下公司单车ASP 及单车利润同比持续提升。　　盈利能力：产品结构优化+控费平稳下，2025Q1-Q3 毛、净利率同比提升公司2025Q1-Q3 毛利率18.8%（+1.4pct），期间费用率为8.3%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.5%/2.7%/-0.6%，同比分别 +0.2/持平/持平/+0.6pct。综合影响下，2025Q1-Q3 销售净利率为9.2%（+0.2pct）。单季度看，2025Q3 毛利率18.0%（+1.2%），期间费用率为8.1%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6%，同比分别 +0.7/+0.3/持平/+0.3pct，销售费用率提升较明显，我们预计主系公司将一部分渠道拓展成本转换至费用计提。综合影响下2025Q3 销售净利率为8.8%（-0.1pct），维持较高水平。　　公司展望：行业格局优化在即，公司高端子品牌蓄势待发行业层面，2025 年以旧换新活动刺激下行业动销持续向好，整体出货量预计为高个位数增长；2026 年行业全面进入新国标规范期，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。　　公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2026 年业绩拐点向上可期。同时，公司全新高端电摩品牌SCOOX 零际已于9 月召开经销商大会，经销商积极性高，到场经销商全部签署合作意向；公司将于2025 年10 月28 日在北京举办全球品牌发布会，正式揭晓首款高端电摩产品及未来战略规划；高端子品牌的扩充，有助于公司产品结构进一步优化，推动公司从制造型企业往科技型企业转型。　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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